这只企鹅腾飞了 2024.05.15（简析腾讯一季报）

文字|无知少年

ID|Javage

图片|Javage

字数| 2 千字

简析一季报

5月14日，腾讯发布了2024年一季报。营收1595亿元，同比增长6%；毛利增长23%；非国际归母净利（以下“净利润”均是Non-IFRS）502.65亿元，同比增长54%。

营收同比2019年（疫情前）增长了87%，但净利润却同比2019年提升了2倍多。这炸裂的业绩，背后究竟是什么推动着这只企鹅起飞的。

「增值服务」收入同比下降1%。毛利率从去年一季度54%上升至57%。

游戏方面，国际市场游戏收入持续增长中，总流水同比增长34%，但有部分游戏收入将递延；值得欣喜的是，本土游戏恢复增长态势。

社交网络方面，音乐及视频付费会员等社交收入下降2%。部分毛利增长主要是订阅收入增长，以及高毛利的小游戏平台服务费增长。

「网络广告」收入同比增长26%。

经济复苏带动着该模块上升较为明显。同时，也是毛利上升最为显著的模块，由去年同期的42%提升至55%。主要是视频号及搜一搜的广告收入增长。

年初，pony曾以“老树发新芽”来形容微信的发展潜力，一季度微信生态仍在持续释放这种活力。微信及WeChat合并月活跃账户数为13.59亿，同比增长3%，环比增长1%。视频号、小游戏等“新芽”，表现也依旧抢眼。一季度，视频号总用户使用时长同比增长超80%。小程序总用户使用时长同比增长超20%。    

「金融科技及企业服务」收入同比增7%。毛利上升仅次于广告业务。由去年同期的34%上升至46%。

销管费用方面同比去年差异不大，营业利润525.56亿元，同比上升38%。

这样就可以大致了解炸裂的业绩背后，一是随着经济复苏而水涨船高；二是降本增效，提升主营业务的毛利。

收入增速不高，但是毛利率的高增长，意味着业务结构开始健康转变了。

估值

静态估值：         

腾讯的主营是：①增值服务（国际游戏、本土游戏、社交服务）；②网络广告（媒体广告、社交及其他广告）；③金融科技及企业服务；④其他。

2023年非国际归母净利占比营收26%。

预估2024年Non-IFRS 1833（7050*26%）亿元，2026年Non-IFRS 2492（9585*26%）亿元。

买点：

2492×30PE×50%＝37380亿元

卖点：

①2492×30PE×150%＝112140亿元

动态估值：         

根据往年经验，自2017年以来，一季度净利润均占比全年21%至26%之间，保守取值26%。

预估2024年Non-IFRS 1930亿元（502÷26%）。

卖点：

1930×50PE=96500亿元

汇率	1：1.08
股本	94.19亿股
买点	37380亿元	≤428港元/股
卖点	96500亿元	≥1107港元/股
112140亿元	≥1286港元/股

         

最后，精选几个业绩电话会上的问答：

   

Q：怎么安排今年回购的节奏？

A：今年承诺至少回购1000亿港元的股票，在平稳推进中，我们不认为回购是取决于股价的，股价是上涨了不少，但我们还是会去推进回购计划。我们投资组合的价值在增加，也有信心继续推进回购。

点评：我不介意腾讯将这剩余800多亿的回购计划转变成特别分红回馈股东。

Q：Meta宣布推出Meta AI功能并将其整合到WhatsApp等所有Meta产品中，腾讯是否会利用其强大的网络产品生态系统，未来推出类似于Meta AI的功能？

A：微信和其他高用户参与度的产品将是AI产品的绝佳分销渠道。目前，大家都在尝试不同的产品，尽管还没有人找到一个普遍适用的问答应用（除了OpenAI之外）。我们正在开发和测试适合我们现有产品的不同AI产品，并将适时推出。

点评：这功能的想象空间可太大了，若是能运用到微信上，那简直是微信小助理，或许比Kimi还好用。

Q：关于广告业务，一季度增长势头，应该如何思考我们的市场份额增长故事和宏观复苏背景下的增长？在视频账户方面，未来几年广告增长势头如何以及直播电商GMV增长如何推动广告收入？

A：鉴于经济形势复杂，广告商的情绪也相当复杂。我们预计广告增长在接下来的季度会比第一季度慢，当前处于一个良好的位置，可以继续以快速的速度占据市场份额，我们在增加视频账户的广告收入方面仍处于早期阶段。总的来说，我们在广告收入增长方面仍然非常有建设性，市场份额占比也会进一步增长。

   

点评：广告这块，这次问答也提及了腾讯投资组合，并表明了目前没有分派股份的计划。其中就有一点是关于拼多多，∵该公司盈利能力提升，且它们的盈利将直接影响腾讯的广告收入，∴愚以为，为了对冲接下来拼多多增长所抢走的广告业务，近期腾讯应该不会分派拼多多的股份。

Q：解释下金融科技业务增长放缓的原因，并分解支付与非支付部分？同时，金融科技业务的中长期增长前景如何？

A：金融科技业务增长放缓主要由线下消费减少导致，这是一个普遍现象，政府正在实施多项刺激措施以重振经济和消费信心。随着政府刺激措施的实施，预计这一趋势将逆转。

在逆转之前，支付业务增长将放缓，而提现费用虽然是一次性的低质量收入，但减少提现将使资金更久留在系统中，虽然不会产生即时的提现收入，但将转化为资产管理的一部分，并随着时间的推移继续产生财富管理费用，从而转变为长期增值的收入。财富管理服务预计将持续增长，原因如前所述。

鉴于宏观环境的不利因素，我们在长期生息费方面采取更谨慎的态度，注重风险管理。

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